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环球微头条丨川投能源(600674)2022年1~4月业绩快报点评:业绩高增延续 雅砻江带来关键助力

2023-05-22 17:33:20    来源:中信证券股份有限公司


【资料图】

2023 年1~4 月雅砻江公司发电量/平均含税上网电价同比增长30.9%/6.7%,推动公司投资收益同比增加8.62 亿元、公司业绩同比高增134.8%。受益于雅中机组产能释放、两河口高电价日益确定以及锦-官电源组外送电价上涨,公司有望充分受益雅砻江业绩弹性释放。上调2023~2025 年EPS 预测至1.08/1.19/1.25 元,上调目标价至17.30 元,维持“买入”评级。

1~4 月归母净利润15.2 亿元,同比高增134.8%。公司发布2023 年1~4 月业绩快报,实现营业收入3.1 亿元,同比增长27.2%;归母净利润15.2 亿元,同比高增134.8%;EPS0.342 元,同比高增131.9%。

量价延续增长趋势,雅砻江公司业绩迎来持续释放。根据国投电力经营数据公告披露,1~4 月雅砻江公司发电量同比增长30.9%至283.3 亿千瓦时,较1Q2023增速33.0%略有放缓,主因是雅中两河口、杨房沟电站于1Q2022 全面投产。

电价方面,高电价的两河口电站贡献持续增长,叠加锦-官电源组外送江苏电价上涨存在翘尾效应,推动雅砻江公司平均上网电价处于延续上涨趋势,1~4 月平均含税上网电价同比提升6.7%至0.300 元/kWh。电量及电价增长推动雅砻江公司业绩持续释放,2023 年1~4 月公司投资收益(主要为参股48%的雅砻江公司贡献)同比增加8.62 亿元,带动归母净利润同比增加8.75 亿元,其中单4月归母净利润同比增加3.86 亿元。展望2Q2023,我们预计雅砻江公司净利润在上年同期21.2 亿元的基数上仍有较快增速增长。随着雅中机组进入产能释放周期、两河口高电价日益明确以及锦-官电源组外送江苏电价的上涨,雅砻江公司进入业绩释放周期且新电站回报市场预期抬升,公司有望充分受益。

控股公司表现向好,持续贡献业绩增量。随着田湾河公司受仁宗海大坝整治影响解除,以及2H2022 新增并表玉柴农光公司,公司2023 年1~4 月营业收入同比增长27%,延续1Q2023 的增长趋势,为公司持续贡献业绩现金流增量。

风险因素:公司来水、发电量低于预期;雅中新电站定价偏低;市场交易电价不及预期;宏观经济疲弱至电量消纳困难。

盈利预测、估值与评级:考虑到雅中机组产能释放、锦-官外送江苏电价等因素带来的业绩增量超出预期,我们上调公司2023~2025 年归母净利润预测分别为48.3/53.0/55.7 亿元(原预测为42.4/49.2/52.1 亿元),对应2023~2025 年EPS预测分别为1.08/1.19/1.25 元,当前股价对应2023~2025 年PE 分别为14/13/12倍。参考可比水电公司(长江电力、华能水电、桂冠电力、国投电力)2023 年16 倍PE 的估值水平(基于Wind 一致预期),我们给予公司2023 年16 倍目标PE,上调目标价至17.30 元,维持“买入”评级。

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