核心观点

【资料图】

政治局会议后银行次级债的快速调整凸显其利率增强属性，本次调整行情或已结束，但投资者对久期的偏好仍存在分歧，短期来看后续可能仍维持震荡趋势，建议优先关注3Y 内国股行及头部城商行二级资本债以及2Y 内国有行永续债。

策略思考

政治局会议后银行次级债的快速调整凸显其利率增强属性。历史上银行次级债对于政策预期及基本面预期的反馈相对较强，本次在政治局会议后第一个交易日银行次级债收益率便上行了接近10BP，调整速度之快也反映出该品种凸显的利率增强属性。

本次调整行情或已结束，但投资者对久期的偏好仍存在分歧。从估值角度出发，过去一周1Y 短久期银行次级债表现更佳，但对于3Y 以上品种市场仍在博弈，在目前配置力量仍然较强的情况下，我们判断后续银行次级债难以出现大幅调整，仍可能维持震荡态势。

短期来看，我们建议优先关注3Y 内国股行及头部城商行二级资本债以及2Y 内国有行永续债。原因主要有三点：①3Y 品种收益率、信用利差的相对优势更高；②从供给角度来看，2023 年新增二级资本债批文较少，永续债暂无新增批文，后续供给压力可能推动收益率进一步下行；③从风险角度来看，2023 年8-12 月进入赎回期/到期的二级资本债体量较大，中小银行不赎回风险仍存。

银行金融债表现回顾

过去两周银行金融债供给回升，其中城商行发行量增加，后续在支持民企贷款投放的预期下银行发行中小微企业专项金融债券的意愿或将提升。估值方面信用利差普遍收窄，长久期品种收益率上行，而1Y 品种收益率整体有所下降。

银行二级资本债表现回顾

过去两周银行二级资本债发行量较低，整体6-7 月供给不及2022 年同期水平。估值方面银行二级资本债3Y 品种收益率上行幅度较大，中低等级1Y 和5Y 品种信用利差有所收窄；3Y-1Y 期限利差仍处于偏高水平，但中高等级5Y-3Y 期限利差已不足；AA+/AA 等级利差显著收窄，但中低等级利差趋势向上。2023 年8 月需关注“18 葫芦岛银行二级01”赎回选择权行使情况。

银行永续债表现回顾

2023 年7 月银行永续债发行集中在国有行及城商行，过去两周仅发行一支银行永续债。估值方面银行永续债AAA-和AA+等级调整较大，而中低等级收益率有所下行；3Y-1Y 期限利差走扩，中高等级5Y-3Y 期限利差分位数较低；1Y 品种等级利差均有收窄，3Y、5Y 品种仅AA+/AA 等级利差收窄。

非银信用债表现回顾

过去两周租赁公司信用债发行节奏平稳，但证券公司债供给不及2022 年同期，可关注非银资本类债券审批程序简化后的供给放量。估值方面证券公司债大多出现收益率上调趋势，而信用利差表现各异，1Y 和5Y 利差普遍收窄。后续关注长城国兴金融租赁公司年报披露进展。

风险提示

1.经济数据或政策超市场预期，导致金融债收益率出现上行；2.金融监管政策出现超预期调整，导致商业银行或证券公司等金融机构出现超预期信用风险事件。

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