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国金证券股份有限公司刘宸倩近期对甘源食品进行研究并发布了研究报告《新品销量高增，利润弹性释放》，本报告对甘源食品给出买入评级，当前股价为78.03元。

甘源食品(002991)
业绩简评
8月9日公司发布23年半年报，23H1实现营收8.26亿元，同比+34.6%；实现归母净利润1.20亿元，同比+190.9%；扣非归母净利润1.03亿元，同比+214.4%。其中，23Q2实现营收4.35亿元，同比+48.1%；实现归母净利润0.64亿元，同比+246.5%；扣非归母净利润0.54亿元，同比+533.5%，贴近此前预告中枢。
经营分析
新品快速起量，电商恢复高增。1）23H1综合果仁及豆果销量延续高增（量+68.8%，价-12.8%），系上新藤椒腰果、冻干坚果品类，定位高端会员店；其他产品量价齐升（量+41.7%，价+0.5%），系薯片、花生快速上量；老三样（量+23.4%，价+2.9%）维持稳健增长。2）23H1经销/电商收入分别为6.80/1.24亿元，同比+36.3%/36.4%。公司持续拓展量贩零食渠道，近期月销预计突破2kw；并加大盒马、麦德龙等会员店覆盖度，主推定制化风味产品，铺货增量效果明显。电商渠道恢复高双位数增长，系公司主动调整投放策略，加深与拼多多、抖音等渠道合作。
成本走低叠加规模效应，盈利能力持续改善。23Q2净利率14.8%，同比+8.5%。主要系1）棕榈油价格同比下调34%，包材和辅料价格均回落。2）薯片、冻干坚果快速起量，安阳工厂规模效益提升，23H1净利润减亏至813.9万元，下半年有望转正。23Q2毛利率为34.9%，同比+5.8pct。3）23Q2销售/管理/研发费用率分别为11.8%/4.4%/1.3%，同比-4.2pct/-1.4pct/+0.1pct，广宣费用投放更为谨慎，费率明显优化。
新品陆续得到验证，渠道扩张大有可为。上半年电商、零食专营、高端会员店适配特定的品类、品规，实现快速增长。后续基础较为薄弱的商超袋装事业部、流通渠道将完成系统化梳理，公司有望补齐渠道空白、提升产品铺货率，高激励目标有望实现。规模效应强化叠加成本确定下行，利润弹性持续释放。
盈利预测、估值与评级
考虑到今年棕榈油成本下降幅度超预期，我们分别上调23-25年利润8%/7%/5%。我们预计公司23-25年归母净利分别为2.7/3.7/4.8亿元，同比增长73%/36%/29%，对应PE分别为27x/20x/16x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券安雅泽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.56%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.63亿，根据现价换算的预测PE为28.53。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级13家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为103.05。

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